【研究报告内容摘要】
事件 :4月 22日,中国联通公布一季度业绩,20年 q1实现营业收入738.24亿元,同比增长 0.93%,实现归母净利润 13.96亿元,同比下滑14.11%;同时公布 3月业务数据,移动出账用户 3月净增 32.1万户,年初至现在减少 746.6万户。
移动业务经营质量改善,固网宽带业务优势显著 ,创新业务增长动力十足:2020年 q1中国联通移动出账用户减少 747万户,1月和 2月分别减少 118.6万户和 660.1万户,下滑的主要原因为双卡以及多卡用户受疫情的影响,转变为单卡用户,3月实现净增 32.1万户,成功实现正向提升,q1实现营业收入 377.49亿元,同比下滑 4.1%,但是对比 19年全年下滑 5.3%,有所好转。q1固网宽带用户净增 135万户,实现营业收入 107.85亿元,同比增加 4.4%,受益于创新业务的拉动,固网业务实现营业收入 298.94亿元,同比增加 11.1%。q1创新业务实现营业收入 114.48亿元,同比增长 32.2%。
降本提效 效果逐步显现,业绩降幅逐步收窄 :资本开支管控效果显著,折旧及摊销较同比下滑 1.4%,借力 ai,精准营销,严控用户发展成本,发生销售费用 76.89亿元,同比下滑 15%,由于网间话务量的下滑,网间结算成本同比下滑 15.6%。由于 ict 业务的快速增长,其他成本及管理费用同比增加 28%,2020年 q1实现 ebitda 236.3亿元,同比下滑5.8%,但是较 2019年 q4提升 10.1%,实现归母净利润 13.96亿元,同比下滑 14.1%,较 2019年 q4提升 109.6%。
受益 5g 红利,持续看好未来业绩稳步提升:移动业务方面,19年 q4到 20年 q1arpu 值已经企稳,随着 5g 用户渗透率的逐步提升,arpu值有望进一步提升,持续带动移动业务稳步提升,预计 20年底,5g 用户数有望达到 5000万人。宽带业务优势继续保持,突出高速带宽与智慧家庭产品优势,打造带宽 2i2h、2b2h 营销新模式。创新业务方面,积极培育 5g+垂直行业应用创新发展,营收占比有望进一步提升。政企业务方面,强化运营集约及“云网边端业”高度协同,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。
盈利预测与投资评级:我们持续看好中国联通未来业绩稳健增长,预计2020-2022年的营业收入分别为 3044亿元、3215亿元以及 3485亿元,归母净利润分别为 60.64亿元、70.24亿元以及 92.01亿元,eps 分别为0.2元、0.23元以及 0.3元,对应的 pe 分别为 27x/23x/18x,维持“买入”评级。
风险提示:5g 产业进度不及预期;运营商营收承压;5g 网建进度不及预期。

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