【研究报告内容摘要】
2019年汽车行业销量同比下滑8.2%,行业上下游压力较大,板块营业收入和归母净利润增速分别为-1.4%、-25.2%。分季度看,19q4板块营收同比增长9.1%,归母净利润同比下滑7.2%,主要是由于乘用车行业在经历了5-6月国五促销后,下半年展现出复苏的趋势,q4销量降幅大幅收窄,板块业绩也环比改善。
2020q1受疫情影响,汽车销量同比下滑42.4%,由于规模效应,汽车板块营收同比下滑28.7%,归母净利润同比下滑75.6%,整体来看,汽车行业q1收入和净利润承压,导致板块表现位于申万二级行业中下游。
行业观点:
乘用车行业拐点被疫情延迟,q3销量有望转正。前期我们分析了影响乘用车下游需求的因素,判断行业将于19q4复苏,实际终端销量符合我们此前的判断,12月零售数据剔除新能源汽车后同比增长2.5%。
由于疫情影响,q1销量同比下滑41%,行业复苏趋势被暂时打断。但我们认为国内乘用车下游需求仍未饱和,保有量基数较低的三四五线城市需求仍有一定的提升空间,行业复苏逻辑不变。在疫情初步缓解后,3月零售销量恢复至19年同期70%水平,根据终端调研,预计4月销量降幅进一步收窄,我们认为q2乘用车销量将恢复到19年同期的水平,考虑到19q3低基数,20q3有望实现同比转正,因此我们建议在q2配置乘用车板块。
4月重卡销量同比增长52%,远超市场预期。2019年国内重卡销量累计117.4万辆,同比增长2.3%;20q1受疫情影响,重卡销量同比下滑近16%,但从月度数据来看,3月销量环比改善明显,4月重卡销量超过18万辆,同比增长52%,环比增长50%,远超市场预期。我们对20年重卡销量保持乐观态度,在基建投资加快落地、各地出台国三重卡报废补贴政策等因素刺激下,预计重卡销量有望达到105万辆以上,行业保持高景气度。建议关注重卡板块相关投资机会。
零部件板块表现好于整车,重点推荐特斯拉、大众meb产业链。通过对零部件板块营收和归母净利润分析发现零部件板块业绩整体好于整车板块,20q1乘用车销量大幅下滑的情况下,部分零部件企业业绩保持稳定,企业之间分化明显。我们认为对零部件板块投资应重点把握产品升级、不断实现客户拓展的投资主线。q2乘用车销量收窄的前提下,零部件板块有望触底反弹。从超额收益角度讲,全年重点推荐布局特斯拉产业链、大众meb产业链。
投资策略:
乘用车销量q3有望实现同比转正,建议q2配置乘用车板块,在标的选择上,我们重点推荐上汽集团(估值较低)、广汽集团(日系新车周期有望保持稳定增长、自主品牌主力车型换代后销量触底反弹)、长安汽车(自主多款新车成为爆款,销量超预期;福特触底)。
重卡销售旺季由q1推迟至q2,4月重卡销量远超预期,预计q2有望正增长,重点推荐中国重汽、潍柴动力。
零部件板块q1业绩承压,但部分零部件企业业绩超预期,我们认为在客户拓展、产品升级方面进展较大的零部件企业成长确定性更强。
从全年来看,特斯拉产业链是市场确定性最强的投资主线,同时我们认为大众meb产业链也将成为市场投资热点。重点推荐拓普集团、均胜电子、新泉股份、宁德时代(电新)、爱柯迪、华域汽车等。
风险提示:乘用车销量低于预期;原材料价格上涨;政策不及预期。

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