我们倾向于认为，指数层面，当下不宜追涨，可以等待更好的机会，布局政策超预期或经济复苏超预期不宜太着急。一方面，政策预期驱动的行情最近10年级别都比较小，投资者更关注实体经济实际的数据，所以其影响大多将集中在政策出台的右侧，而不是左侧。另一方面，前期市场的反弹背后是配置型资金的入场和趋势性资金的离场，类似的情况2018年q3-q4、2019年5-8月都出现过，这两次都是震荡底，而不是v形底。
（1）配置资金增加但趋势资金减弱。3月下旬以来a股的反弹，除了技术性反弹的力量以外，我们认为主要是由于长期配置资金的增加。利率下行、股市估值合理带来了配置型资金，从上证50、沪深300、中证500近期出现了连续净申购，这种变化在2019年5-8月份也出现过。但是这种力量不一定能带来指数趋势的快速扭转，因为2019年5-8月基金发行、两融、个人投资者开户数据大幅下降。由此导致配置型资金只能稳定指数，难以带来指数的趋势性回升。
我们认为配置力量可能会面临一定的天花板，配置力量一般倾向于选择长期确定性高的板块，食品饮料板块往往会成为首选。2019年4-5月份市场调整过后，食品饮料板块也是最强的板块，不过随着估值的抬升，配置板块的估值吸引力会下降，由此导致食品饮料板块估值修复完成后，速度会降下来。后续需要有基本面趋势性改善的板块接力。
（2）经济恢复速度能否加速？我们当下尚未找到驱动指数趋势性改善的大板块。当下最有竞争力的逻辑是，国内疫情结束，复工和政策不断出台，各板块基本面不断恢复。
不过从数据上来看，目前并不支持这一逻辑，由于2019年4季度订单的交付、2月供给扰动的恢复、利率下行带来的库存累积，部分行业数据近期有所回升。但如果剔除掉这些过程的影响，观察受库存和订单进度影响小的数据，我们发现，复工后，3-4月数据比最差的时候好很多，但比正常水平依然差不少，最重要的是最近1-2周并没有不断加速改善。
从股市表现来看，近期美股的表现明显强于a股，复工是股市上涨的主要力量，a股理论上应该强于美股，由此说明当下股市依然是流动性宽松带来的技术性反弹，而不是趋势性行情的开始。
（3）短期策略：不宜追涨，等待更好的机会。中央政治局会议，提出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。2月底-3月初的时候，资本市场预期过一次政策驱动的行情，当时预期的主流是新基建，4月以来这个预期随着两会又再次回升。现在可以确定的是，稳增长政策一定会有，货币宽松也一定会维持，但是关键分歧是力度。新基建更多是长期的影响，短期经济回升需要依赖可选消费、老基建和房地产，这次中央政治局会议再次房住不炒，所以后续可以期待的政策主要是来自可选消费和老基建。但对指数的影响大概率很难在左侧出现，我们倾向于认为，指数层面，当下不宜追涨，等待更好的机会，等待政策的右侧或经济复工力度的超预期。
行业配置建议：近期利率开始快速下行，可能会带来部分关注股市分红的配置资金，建议关注低估值和存在高分红潜质的板块，金融地产板块、部分现金储备充分的周期板块可以适当关注。从基本面来看，未来的重点是观察各行业从疫情中恢复的速度，考虑到国内经济可能会领先全球经济的复苏，建议关注国内消费。近期多个地方政府出台了稳定消费的政策，我们认为，类似的政策可能会继续出台，对消费的正面影响大概率还没结束，建议继续超配，并重点关注可选消费。
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上周市场变化
上周a股全线上涨，其中创业板50（4.71%）、创业板指（3.64%）和中小板指（2.72%）领涨。申万一级行业中，除农林牧渔（-2.67%）下跌外其余行业均上涨，其中以电气设备（6.04%）、电子（3.36%）和休闲服务（2.70%）领涨。概念类中，禽流感指数（10.36%）、打板指数（7.67%）和生物疫苗指数（6.57%）领涨，海南省国资指数（-5.28%）、土地流转指数（-5.05%）和美丽中国指数（-4.20%）领跌。
来源：金融界网站 


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