【研究报告内容摘要】
公司披露2019年业绩快报。整体看收入实现稳健增长,盈利能力大幅修复。预计2019年公司实现收入137.0亿元(yoy+6.4%),实现归母净利润11.5亿元(yoy+157.2%),对应净利润率8.4%(yoy+4.9pct);第四季度实现收入46.6亿元(yoy+19.8%),实现归母净利润4.8亿元(yoy+433.5%),对应净利润率10.2%(yoy+7.9pct)。
盈利能力的大幅修复或来自于成本降低与财务费用改善。公司2019年前三季度毛利率,销售、管理、财务、研发费用率分别为13.0%/3.1%/1.6%/-1.4%/1.8%(yoy+1.9/-0.1/-0.2/-3.5/-0.2pct)。公司液晶电视业务收入占比约为60%,其中面板占成本比例约为60-70%,wind数据显示2019年全年来看32’’/43’’/49’’/55’’面板价格平均-29.6%/-15.2%/-15.1%/-24.7%,dram、flash等其他主要零部件价格也在报告期内有所下降;另外公司成立了集采中心,积极推动自动化与信息化提升生产效率,预计二者是毛利率提升的主要原因。
led外延芯片产能释放在即,小间距封装技术储备完善。公司披露的投资者调研纪要显示,公司南昌led外延芯片项目2019年8月设备已点亮试产,11月气站已完成建设和调试,预计2020年第二季度达产50%,第四季度满产,计划月产能50-60万片4寸片,产品布局较广;小间距方面公司积极布局mini/microled,推出了f1010倒装小间距产品,一阶段规划产能300kk/月。
盈利预测。预计2019-2021年公司归母净利11.5/14.4/16.6亿元,同比增长157%/25%/15%,最新收盘价对应2020年pe估值为13.9x,给予公司2020年pe估值18x,对应peg略小于1,对应合理价值5.76元/股,维持“增持”评级。
风险提示。自有品牌发展不及预期;led芯片产能释放不及预期。

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